歌华有线 (600037)：行业成长性良好，逢低吸纳　　　　　　

　　投资评级：谨慎增持　　 　　

　　公司2005年第三季度报告概述　　

　　报告期内,公司主营业务收入和净利润稳步增长，实现主营业务收入60608。92万元，比去年同期增加了12044。86万元，同比增长了24。80%；实现净利润18127。26万元，比去年同期增长绿5108。22万元，同比增长了39。24%，每股收益0。209元。

　　公司赢利能力分析　　

　　根据对公司的季度报告的分析，我们可以发现，公司目前的有限电视传输的毛利率维持在45。32%，相比中报43。01%的毛利率，提高了2。31%，主要来自于公司加大了内部管理的力度，在主营业业务收入有较大增长的情况下，公司的管理费用和营业费用分别出现了巨大幅度的下降，比例分别达到了40%和32%，从而大幅提高了公司的赢利能力。而其它资产负债项目基本稳定，说明公司的赢利来自于公司资产效率的有效利用。 　　

　　公司下半年经营分析　　

　　2005年7月，国家广电总局确定了整体转换、免费发放机顶盒的方案，财政部、税务总局、发改委等部门出台了配套政策，此后全国各地纷纷启动有限电视数字化整体平移工程，我国数字电视开始进入了快速发展阶段。截止2004年底，全球数字电视渗透率已经超过13%，其中英国为59。4%，美国是50%，而我国的数字电视渗透率只有0。3%，市场发展空间巨大。而我国数字电视地面传输标准有望于几年年底或明年初出台，将极大促进我国的数字电视产业和手机电视产业及数字电视产业的发展。我国数字电视产业市场规模可观，按照一般的预测，2004年至2015年，我国数字电视市场规模将由400亿元增长到5000亿元，市场增长潜力巨大。 　　

　　投资建议　　 　　

　　公司目前的动态市盈率为30倍，低于国际上有限电视同类公司平均的市盈率，我国对公司未来发展满怀信心，公司目前价位仍有一定的投资价值( 2005年10月28日 君之创咨询)

　　中国的3G时代即将来临

　　2004年以来，全球3G业务发展加速，3G在全球的网络建设渐入高潮。从技术设备、终端到业务，3G商用时代的特征越来越明显。进入2005年，无论是3G用户数量，还是3G商用网络数量都以更快的速度增长。截至2005年6月，全球新增7个3G商用网络。目前全球共有206个3G 商用网络。全球3G用户数量同步激增，截至2005年5月底，全球使用CDMA2000 1X 和WCDMA 等3G 技术的用户已经达到了1.82 亿人以上。我国3G未来市场规模巨大，根据信息产业部电信研究院预测，如果我国3G网络在2006年启动，到2010年多国3G用户累计将发展到2亿户左右。我国3G运营业务收入将上升到3000亿元左右，5年累计业务收入可望达到1万亿左右。预计从2005年到2010年，3G业务占移动业务收入的比重将由7%上升到50%以上；占整个电信业务收入的比重则会达到30%左右。 从目前我国的3G进程来看，前期3G牌照迟迟未发主要是基于避免重复建设和资源有效配置的考虑，同时也和我国力推的TD-SCDMA标准的产业化进展较慢息息相关。而现在TD-SCDMA 3G标准已经具备单独组网的能力，并且TD--SCDMA产业化也取得了突破性的进展。种种迹象表明，中国的3G时代即将来临。处在浪尖的3G类上市公司前景如何？

　　3G临近　通信行业业绩年底回升

　　●运营商投资谨慎导致行业收入增长下滑。由于电信运营商在等待我国电信改革和3G发展态势的明朗，今年上半年各大运营商均压缩了固定资产投资。这使得全国通信行业的销售收入增长已经由2004年中期的43.1%下降到了今年中期的15.9%，而同期，通信行业上市公司主营收入更是由增长26.7%下滑到了下降15.9%。

　　●上市公司业绩下滑幅度大于整体行业。统计显示，今年上半年我国1191家通信设备制造企业共完成主营收入2340.38亿元，同比增长15.85%，实现利润总额113.39亿元，同比下降1.4%。而35家上市公司完成主营收入288.59亿元，平均主营收入完成8.25亿元，同比下降15.86%，全部利润总额达到7.51亿元，同比下降38.23%。

　　●营业费用是上市公司业绩下滑主因。在电信投资节节攀升的前几年，许多公司加大了渠道的建设与投入，特别是许多通信终端厂商自建渠道还一度成为成功的法宝，不过在今年上半年主营收入大幅度下滑的时候，渠道成本并没有得到有效的控制，导致了营业费用不降反升，成为了业绩下滑的主因。

　　●上市公司对整个行业的代表性正在减弱。从全国通信行业与上市公司单公司的销售收入与利润状况比例可以看出，虽然行业平均每公司的销售收入比较小，但是行业平均每公司的盈利能力正在远远超过上市公司。另一方面，从平均收入与利润变化的角度讲，行业平均的成长速度也要远远大于上市公司。

　　●今年晚些时候通信行业业绩将会回升。有两大因素推动上市公司业绩在今年晚些时候出现回升。一个是电信运营商下半年的投资将会高于上半年，2005年全年电信固定资产投资将达到2030亿元，这样下半年将比上半年的778.1亿元投资增长60%。另一个是上市公司在经过业绩的下滑后也将会加大对营业费用的控制。

　　●两大外因促进全国通信行业业绩回升。对于全国通信行业未来的业绩判断，我们还是要看3G投资和数字电视行业的发展。如果说今年上半年由于投资需求放缓导致通信行业上市公司业绩不甚理想的话，我想，随着3G与数字电视的临近通信行业在今年年底前后将会迎来新的一轮增长期。

　　

　　通信行业三季报快评

　　通信行业三季报快评3G不明朗导致通信业下滑，3G仍是未来焦点事项通信行业三季报披露完毕，大多数公司业绩出现不同程度的下滑，其中中兴通讯三季度每股收益0.16元，远低于二季度业绩。大唐电信、东方通信、波导股份、夏新电子等都出现严重亏损，烽火通信、南京熊猫等公司继续保持微利状态。通信行业上市公司中只有华胜天成、新大陆、G亨通等少数企业保持较好的业绩水平，此外电信运营商中国联通业绩连续第三个季度业绩出现小幅上升。

　　平安观点 3G继续处于不明朗的状态之中，各大运营商04年固定资产投资下降是导致通信设备企业业绩下降的主因。

　　3G牌照的发放、电信业的重组、TD-SCDMA的测试和试商用进程将是影响通信行业未来业绩预期的最重要因素。普遍预期3G的正式启动将极大地提升中兴通讯业绩，其他上市公司如大唐电信、夏新电子等也将受益于此。但目前来看，3G时间表还很难确定。建议密切关注。

　　未来中期最值得关注的子行业包括电信运营、电信设备、电信系统软件和集成，其次手机行业也仍然存在一定机会。

　　中兴通讯业绩下滑，料全年业绩低于业内一般预期。作为国内最优秀的通信行业上市公司，虽然海外市场业务取得了较大的进展，同时在TD-SCDMA等3G领域的开发也都取得了较大的成功，但是由于中移动、中联通在GSM网络上的投资减少，拖累了公司总体业绩。

　　中国联通连续第三个季度业绩出现小幅上升，料全年业绩高于业内一般预期。公司披露三季度报，前三季度实现每股收益0.106元，三个季度分别为0.028、0.037、0.041元。公司业绩05年以来保持平稳上升的主要原因包括：1、电信行业高层互换和国家推出整顿移动通信市场恶性价格竞争以来，市场恶性竞争得以缓解，资费水平止跌走稳，同时由于资费水平较低刺激了通话市场的增加；2、公司新领导到任之后，推行了营销策略和考核方式的转变，营销策略由早先的送手机抢客户转变为积分补贴等注重客户质量的营销策略，考核方式也由单纯客户量考核转变为综合运营指标考核，我们认为这种转变是长期的，因此公司业绩的走好也将是中长期的现象；3、公司CDMA 1X网络建成2周年之后，速度优势逐渐显现，预计这种优势至少将保持至06年底。公司投资评级为“买入”。

　　除中兴通信外，其他电信设备厂商业绩也大幅下降，甚至出现巨额亏损。受固网运营商投资下降影响，市场竞争激烈，主要电信厂商的毛利率都有所下降。大唐电信由于毛利率的大幅下降导致公司巨额亏损。由于固网短期暂时不需要面对扩容压力，网络投资短期不会大幅反弹，同时下一步投资重点主要是3G，因此短期此类公司业绩恐难以反弹。

　　大唐电信面临的机会之一是同一集团下属控股子公司大唐移动在TD-SCDMA研发上取得较好进展，未来或将对公司产生一定有利影响。

　　多数光通信、光缆企业也保持微利状态，包括烽火通信、汇源通信、联创光电、特发信息、永鼎光缆、长江通信等，唯一的例外是已经进行股改的G亨通仍然保持较好的业绩。

　　光缆企业业绩不佳的原因与一般固网设备厂商类似。

　　电信系统集成厂商多数保持了较好的业绩，其中华胜天成主营收入有所增长，新大陆毛利率有所上升。由于电信行业处于长期的发展过程中，尤其新业务层出不穷，电信运营商的软件需求继续处于旺盛之中。同时，移动运营商面临3G的正式推出，固网运营商则面临NGN的升级，预期未来几年内电信运营商的系统集成和管理系统需求仍将保持目前增长态势，值得继续关注。

　　东方通信、波导股份、夏新电子等手机厂商受国外厂商低价策略、国内黑手机猖獗等因素影响，毛利率大幅下降，业绩普遍出现巨额亏损。尽管国家可能将出台打击黑手机的政策，但是效果如何尚难预测，手机厂商业绩是否在05年见底尚难判断，同时建议关注各手机厂商3G开发的进程。

　　其他电信设备、电信软件厂商或者主营业务收入下降，或者毛利率下降，因此普遍导致了业绩的下降。其中包括在3G测试系统中被寄予厚望的中创信测也出现较大亏损。